化工宏觀周期景氣修復(fù)：十年中周期看全球化工業(yè)經(jīng)歷三輪景氣(每輪景氣2年)，18H2轉(zhuǎn)入下行通道，20H1在新冠沖擊下全球化工PMI觸底，隨后20H2在主要經(jīng)濟(jì)體的貨幣與財(cái)政政策刺激下迅速恢復(fù)至景氣高點(diǎn)，下一輪景氣周期或已拉開(kāi)序幕。分終端看2020年復(fù)蘇是主旋律，地產(chǎn)鏈方面美國(guó)新房銷(xiāo)售強(qiáng)勢(shì)反轉(zhuǎn)；汽車(chē)方面，2021年國(guó)內(nèi)乘用車(chē)市場(chǎng)有望維持正增長(zhǎng)；其他消費(fèi)方面，海外社零增長(zhǎng)重回景氣高點(diǎn)，“宅經(jīng)濟(jì)”行業(yè)受益，中國(guó)“出口替代”作用顯現(xiàn)。

　　需求持續(xù)復(fù)蘇，化工價(jià)格有望延續(xù)景氣：2020年全球化工品產(chǎn)量增速大幅下滑，而終端消費(fèi)快速?gòu)?fù)蘇，2021年化工品價(jià)格有望重啟新一輪景氣周期。中國(guó)成為生產(chǎn)端復(fù)蘇最快的經(jīng)濟(jì)體，相較全球其他地區(qū)，我國(guó)化企整體(含非上市化企)在高投資強(qiáng)度帶動(dòng)下表現(xiàn)出了較優(yōu)的市場(chǎng)擴(kuò)張性，表明我國(guó)化企依然處于成長(zhǎng)類(lèi)賽道。我們認(rèn)為未來(lái)資本性開(kāi)支密度向龍頭集中的趨勢(shì)或會(huì)愈加明顯，有利于全球地位的提高以及掌握更強(qiáng)的定價(jià)權(quán)。2021年在全球化工品需求向好、油價(jià)中樞提升帶動(dòng)庫(kù)存回補(bǔ)、美國(guó)貿(mào)易戰(zhàn)加征關(guān)稅影響效用邊際遞減以及全球規(guī)模最大的自貿(mào)協(xié)定RCEP落地等一系列利好助力下，國(guó)內(nèi)化工行業(yè)基于相對(duì)出色的成長(zhǎng)屬性，有能力、有希望迎來(lái)新一輪增長(zhǎng)。

　　關(guān)注化纖和油價(jià)的修復(fù)空間和彈性：2020年化工產(chǎn)成品存貨快速去庫(kù)下，短期內(nèi)被動(dòng)補(bǔ)庫(kù)階段或已接近尾聲。分行業(yè)看，2021年復(fù)蘇預(yù)期下紡服海外需求有望上行，補(bǔ)庫(kù)空間大，而國(guó)內(nèi)化纖行業(yè)低庫(kù)存現(xiàn)狀下，Q4部分產(chǎn)品價(jià)格已出現(xiàn)景氣底部反轉(zhuǎn)跡象，未來(lái)有望迎來(lái)景氣修復(fù)。同時(shí)油價(jià)未來(lái)有望在成本端抬升的判斷以及“社交經(jīng)濟(jì)”恢復(fù)帶動(dòng)出行需求增加的假設(shè)下重塑景氣。

　　1.海外有望延續(xù)復(fù)蘇，看多化工景氣

　　1.1.化工宏觀周期景氣修復(fù)，終端市場(chǎng)復(fù)蘇

　　縱觀2020年，全球主要經(jīng)濟(jì)體受新冠沖擊后經(jīng)歷了上半年的短期封鎖，盡管供給需求端均受到全面打擊，但隨著各國(guó)經(jīng)濟(jì)陸續(xù)解封，疊加天量的貨幣與財(cái)政政策刺激，全球制造業(yè)PMI在Q1快速探底后陸續(xù)恢復(fù)景氣。中國(guó)全民防疫成效顯著，提前全面復(fù)工復(fù)產(chǎn)使制造業(yè)率先復(fù)蘇，歐美緊隨其后，日本較弱。反映在化工行業(yè)也是如此，近十年來(lái)，據(jù)化工PMI，全球化工業(yè)經(jīng)歷09-11H2、13H2-15H1、17H1-18H2三輪景氣周期(每輪景氣2年)，基本都與全球主要經(jīng)濟(jì)體的貨幣與財(cái)政政策刺激、中國(guó)的供給側(cè)改革時(shí)間節(jié)奏一致。2020H2全球化工PMI快速恢復(fù)，10月為56.6，同比+6.3，環(huán)比+2.7，到達(dá)景氣高點(diǎn)，下一輪景氣周期或已拉開(kāi)序幕。作為印證，據(jù)Bloomberg數(shù)據(jù)，全球大宗、特種、農(nóng)資化工上市公司營(yíng)收同比增速在20Q2觸底后開(kāi)始回升，經(jīng)過(guò)2019、2020兩年下行周期后，2021年全球化工業(yè)景氣有望轉(zhuǎn)向上行通道。

　　據(jù)聯(lián)合國(guó)環(huán)境署2011年數(shù)據(jù)，全球化工品依終端應(yīng)用領(lǐng)域可分為建筑與家用(金額占43%)、電子(占19%)、農(nóng)業(yè)(占7%)、紙質(zhì)包裝(占7%)、汽車(chē)(占6%)、醫(yī)療(占6%)、能源(占6%)等，據(jù)此不難理解化工業(yè)與宏觀經(jīng)濟(jì)的關(guān)聯(lián)性。

　　地產(chǎn)鏈方面，美國(guó)新房銷(xiāo)售強(qiáng)勢(shì)反轉(zhuǎn)，歐盟中國(guó)也恢復(fù)至去年同期水平。據(jù)房地美數(shù)據(jù)，自從20Q1疫情席卷美國(guó)以來(lái)，按揭利率開(kāi)始持續(xù)下行，7月后始終處于3%下方，美聯(lián)儲(chǔ)的無(wú)限量EQ下主要房貸市場(chǎng)利率12月以來(lái)再次刷新自1971年以來(lái)的新低，低利率疊加“宅家抗疫”催生的住宅升級(jí)需求推動(dòng)了市場(chǎng)的熱度，新房銷(xiāo)售同比創(chuàng)新高，相比之下，中國(guó)“房住不炒”基調(diào)未變，“穩(wěn)”字當(dāng)頭。

　　汽車(chē)方面，2021年國(guó)內(nèi)乘用車(chē)市場(chǎng)有望維持正增長(zhǎng)。全球乘用車(chē)銷(xiāo)量總體呈現(xiàn)V型復(fù)蘇，歐美較弱，而中國(guó)Q3以來(lái)乘用車(chē)銷(xiāo)量同比正增長(zhǎng)極大地鞏固了行業(yè)內(nèi)信心。汽車(chē)消費(fèi)與宏觀經(jīng)濟(jì)緊密相關(guān)，隨著疫苗上市以及疫情防控將進(jìn)一步好轉(zhuǎn)，消費(fèi)和服務(wù)業(yè)加速修復(fù)下，2021年乘用車(chē)市場(chǎng)有望維持正增長(zhǎng)。中國(guó)車(chē)市自2018年進(jìn)入調(diào)整期，而美國(guó)、日本、德國(guó)等進(jìn)入150輛以上千人保有量以后都經(jīng)歷過(guò)類(lèi)似的調(diào)整，調(diào)整期3-4年后再恢復(fù)上行通道，因此中國(guó)與國(guó)外市場(chǎng)相比仍然有較大潛力。

　　其他消費(fèi)方面，全球扣除汽車(chē)后社會(huì)零售額增長(zhǎng)全面恢復(fù)，海外更是達(dá)到景氣高點(diǎn)，中國(guó)“出口替代”作用顯現(xiàn)。對(duì)主要經(jīng)濟(jì)體的社會(huì)零售額作扣除汽車(chē)處理，海外市場(chǎng)其他終端消費(fèi)社零額同比在20H1觸底后迅速恢復(fù)，其中美國(guó)個(gè)人消費(fèi)商品支出物量指數(shù)再創(chuàng)新高。而社零相關(guān)子行業(yè)在疫情影響的“宅經(jīng)濟(jì)”驅(qū)動(dòng)下出現(xiàn)分化，海外郵購(gòu)或網(wǎng)購(gòu)零售額均創(chuàng)出歷史新高，而家電、娛樂(lè)用品和食品飲料行業(yè)月度同比也好于總體零售額水平。值得一提的是，由于疫情期間歐洲、北美地區(qū)主要制造國(guó)產(chǎn)能出現(xiàn)缺位，國(guó)內(nèi)相關(guān)產(chǎn)品的“出口替代”作用顯現(xiàn)，10月份中國(guó)出口總額累計(jì)同比轉(zhuǎn)正，而防疫物資和“宅經(jīng)濟(jì)”商品出口更是大幅增長(zhǎng)。社交屬性更強(qiáng)的紡服、鞋帽、成品油等行業(yè)海外需求恢復(fù)相對(duì)遲緩，但因紡服業(yè)是勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)，印度、東南亞地區(qū)受疫情影響較大，導(dǎo)致20H2大量海外紡織訂單向國(guó)內(nèi)轉(zhuǎn)移，出口猛增。2021年隨著疫苗上市，疫情防控預(yù)期好轉(zhuǎn)，海外“社交經(jīng)濟(jì)”下的可選消費(fèi)行業(yè)有望迎來(lái)加速修復(fù)行情。

　　1.2.中國(guó)化工有望跟隨海外復(fù)蘇迎來(lái)景氣

　　1.2.1.全球化工或維持階段性、區(qū)域性供需錯(cuò)配

　　2020年全球化工品產(chǎn)量增速大幅下滑，終端消費(fèi)快速?gòu)?fù)蘇局勢(shì)下2021年或維持階段性和區(qū)域性供需錯(cuò)配。據(jù)ACC和VCI數(shù)據(jù)，截止2020年10月，全球化工品產(chǎn)量當(dāng)月同比轉(zhuǎn)正，小幅增長(zhǎng)約+2.0%，其中大宗、農(nóng)資和消費(fèi)化工品錄得+3~5%的增速增長(zhǎng)；全球化工品產(chǎn)量增速累計(jì)同比-1.3%，進(jìn)一步分地區(qū)分析，各主要經(jīng)濟(jì)體的化工品產(chǎn)量累計(jì)同比為-10~+2%，除中國(guó)以外均出現(xiàn)大幅下滑，歐美、日本尤甚。

　　據(jù)紐約時(shí)報(bào)消息，12月下旬美國(guó)國(guó)會(huì)終于就9000億美元的刺激計(jì)劃達(dá)成協(xié)議，規(guī)模僅次于20Q1的2.2萬(wàn)億美元刺激計(jì)劃，是美國(guó)歷史上最大的紓困法案協(xié)議之一。該法案目的在于提振美國(guó)的醫(yī)療體系，以及刺激在新冠疫情重壓下陷入困境的經(jīng)濟(jì)。2021年海外終端消費(fèi)持續(xù)復(fù)蘇預(yù)期下，短期內(nèi)化工行業(yè)或維持階段性和區(qū)域性的需求強(qiáng)于供給的錯(cuò)配局面。相比之下，中國(guó)依托于強(qiáng)大的基層抗疫協(xié)調(diào)動(dòng)員能力成為全球化工生產(chǎn)端復(fù)蘇最快的經(jīng)濟(jì)體。中國(guó)化工PMI在2月份探底后迅速反轉(zhuǎn)，化工品產(chǎn)量同比與PPI環(huán)比在Q3后轉(zhuǎn)正，生產(chǎn)量指數(shù)和新訂單指數(shù)Q2以來(lái)均維持高景氣度，而化工行業(yè)高景氣又是后疫情時(shí)代下中國(guó)制造業(yè)產(chǎn)品“出口替代”的堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

　　1.2.2.量?jī)r(jià)態(tài)勢(shì)良好，景氣仍有空間

　　2020年國(guó)內(nèi)化工品銷(xiāo)量、價(jià)格同比增速歷經(jīng)疫情短期打擊觸底后快速修復(fù)，在2021年全球供需階段性、區(qū)域性錯(cuò)配局面下，化工品價(jià)格有望重啟新一輪景氣周期。從量?jī)r(jià)關(guān)系圖來(lái)看，過(guò)去十年化工業(yè)整體銷(xiāo)量增速隨經(jīng)濟(jì)減速而階梯下行，在2016-2019年底銷(xiāo)量增速來(lái)到平臺(tái)期。2020H1因疫情初期全國(guó)范圍內(nèi)停工停產(chǎn)疊加需求端下滑影響，銷(xiāo)量增速觸底，價(jià)格同比下滑緊隨其后；2020H2中國(guó)疫情得控，化工生產(chǎn)和需求端開(kāi)始復(fù)蘇，銷(xiāo)量增速同比轉(zhuǎn)正往平臺(tái)區(qū)修復(fù)，PPI亦快速回?cái)[，據(jù)Wind數(shù)據(jù)，化工PPI同比5月份觸底(同比-9.2%，2012年以來(lái)最低)后反彈，11月開(kāi)始加速(同比縮窄至-3%)。

　　細(xì)分行業(yè)看，20H2化工品產(chǎn)銷(xiāo)量同比、PPI環(huán)比均恢復(fù)正增長(zhǎng)，其中石油為主的燃料加工業(yè)、化學(xué)纖維制造業(yè)價(jià)格修復(fù)相對(duì)滯后，這與疫情影響下“社交性消費(fèi)”行業(yè)需求端復(fù)蘇滯后步調(diào)一致。進(jìn)一步觀察中國(guó)化工產(chǎn)業(yè)端具有前瞻性的CCPI指數(shù)，4月份觸底后開(kāi)始反彈至中樞附近。與2016年啟動(dòng)的供給側(cè)改革導(dǎo)致的量減價(jià)增不同，本輪周期價(jià)格驅(qū)動(dòng)力在于疫情下全球化工品生產(chǎn)的區(qū)域性錯(cuò)配，伴隨著國(guó)內(nèi)生產(chǎn)端復(fù)蘇，2021年化工PPI有望快進(jìn)至第一象限，重啟新一輪景氣周期。

　　我們以化工產(chǎn)品所處價(jià)格、價(jià)差歷史分位和中樞變動(dòng)進(jìn)行對(duì)比分析，可以看到，據(jù)百川、隆眾資訊數(shù)據(jù)，20H1近65%化工品價(jià)格下跌，Q2末價(jià)格中樞處于14%歷史分位，20H2需求端拉動(dòng)下,到Q4末，72%化工品相較于Q2末上漲，價(jià)格中樞抬升至28%歷史分位；相應(yīng)化工品價(jià)差中樞從Q2末25%抬升至34%歷史分位，總體來(lái)看，絕大多數(shù)化工品仍有向上修復(fù)空間，部分產(chǎn)品諸如PVC、有機(jī)硅DMC、雙酚A等疊加供給不足等因素價(jià)格價(jià)差已快速反彈到歷史高位。

　　1.2.3.全球地位提升，成長(zhǎng)性和定價(jià)權(quán)強(qiáng)化

　　我國(guó)化工產(chǎn)業(yè)經(jīng)過(guò)改革開(kāi)放近40年積淀已經(jīng)取得長(zhǎng)足的進(jìn)步，伴隨著產(chǎn)業(yè)布局和配套不斷完善帶來(lái)的一體化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，中國(guó)在全球化工產(chǎn)業(yè)發(fā)展中占據(jù)重要位臵。

　　一方面，在全球化工CapEx增速回暖背景之下，A股化企投資表現(xiàn)依然維持較高強(qiáng)度。前期由于逆全球化等原因使得全球化企擴(kuò)張、投資需求減弱。18年后期，全球化企CapEx增速觸底回暖，同比增速站上正增長(zhǎng)，但考慮前期絕對(duì)額較低，當(dāng)前的正向增幅并不難理解。反觀A股化企，資本性支出集中在18、19年度(主因民營(yíng)煉化等大額投資集中)，20年開(kāi)始受到疫情等客觀因素影響，資本支出節(jié)奏有所放緩，但依然處于正增長(zhǎng)通道。若同樣考慮到前期絕對(duì)投資額，或可得出在不利的市場(chǎng)環(huán)境下，A股化企投資強(qiáng)度得以保持的結(jié)論。

　　另一方面，相較全球其他地區(qū)，我國(guó)化企整體(含非上市化企)在高投資強(qiáng)度帶動(dòng)下表現(xiàn)出了較優(yōu)的市場(chǎng)擴(kuò)張性，表明我國(guó)化企依然處于成長(zhǎng)類(lèi)賽道。據(jù)Cefic數(shù)據(jù)，2018年我國(guó)關(guān)于化學(xué)品類(lèi)的資本開(kāi)支占全球總額的45%，相較2008年的29%增加了16pct；近10年，世界化學(xué)品類(lèi)資本開(kāi)支的平均年化增速為6%，我國(guó)的資本開(kāi)支增速為10.6%，高于世界均值4.6pct。高強(qiáng)度的資本開(kāi)支助力我國(guó)成為全球化學(xué)品銷(xiāo)售市占率最高，增速最快的地區(qū)。2018年全球化學(xué)品的銷(xiāo)售額為3348億歐元，我國(guó)化學(xué)品銷(xiāo)售額為1198億歐元占全球份額的36%。以歷史縱向來(lái)看，我國(guó)化學(xué)品銷(xiāo)售額市場(chǎng)占比從2008年至2018年提升了17.6pct。而表現(xiàn)次之的亞洲其它新興經(jīng)濟(jì)體增速為1.6pct；傳統(tǒng)發(fā)達(dá)國(guó)家或經(jīng)濟(jì)體市場(chǎng)份額開(kāi)始逐漸衰減。

　　2020年受疫情以及“逆全球化”的影響，我國(guó)上市化企不僅維持了投資強(qiáng)度，并在“供需錯(cuò)配”的背景下錄得較好市占率，逐漸強(qiáng)化行業(yè)定價(jià)權(quán)。在此背景之下，我們認(rèn)為未來(lái)我國(guó)上市化企的盈利能力、空間有望進(jìn)一步提升。盈利預(yù)期提升疊加當(dāng)前利率低位利好，A股化工有條件實(shí)現(xiàn)估值提升。

　　1.2.4.庫(kù)存時(shí)鐘：被動(dòng)補(bǔ)庫(kù)階段或接近尾聲

　　以化工產(chǎn)成品庫(kù)存同比與PPI同比作圖可見(jiàn)庫(kù)存時(shí)鐘，20 Q1因疫情停工和需求端崩塌導(dǎo)致大規(guī)模被動(dòng)累庫(kù)，但Q2全國(guó)陸續(xù)復(fù)工復(fù)產(chǎn)后需求端快速?gòu)?fù)蘇，化工品價(jià)格開(kāi)始反彈，結(jié)合卓創(chuàng)資訊化工品庫(kù)存數(shù)據(jù)，國(guó)內(nèi)液體化工品庫(kù)存在20H2后快速跳水，而固體化工品庫(kù)存在20Q2快速去庫(kù)，Q3企穩(wěn)，Q4又出現(xiàn)加速下行跡象，產(chǎn)成品存貨快速去庫(kù)下短期內(nèi)被動(dòng)補(bǔ)庫(kù)階段或已接近尾聲，未來(lái)有望走出16Q2-17H1行情，彼時(shí)化工供給側(cè)改革啟動(dòng)后產(chǎn)業(yè)鏈未能及時(shí)反應(yīng)，疊加需求在16年前后有明顯翻轉(zhuǎn)，導(dǎo)致庫(kù)存被大量消化，這與疫情下全球化工品供需錯(cuò)配格局相似。

　　1.3.化纖和油價(jià)存進(jìn)一步修復(fù)空間

　　1.3.1.化纖：海外存補(bǔ)庫(kù)需求，國(guó)內(nèi)處庫(kù)存低位

　　我國(guó)制造業(yè)工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品庫(kù)存同比與化學(xué)原料及制品、化纖制造業(yè)基本同步波動(dòng)，但后者彈性更大，化纖業(yè)尤甚。取2019-12、2020-6及2020-12三個(gè)時(shí)間節(jié)點(diǎn)產(chǎn)成品庫(kù)存同比作圖，20H1疫情初期海內(nèi)外全面封鎖嚴(yán)重打擊服裝零售，導(dǎo)致化纖制造業(yè)快速累庫(kù)，20H2疫情后期在“冷冬概念”、“印度、東南亞訂單轉(zhuǎn)移”及“雙十一”、“雙十二”等利好推動(dòng)下紡服行業(yè)快速?gòu)?fù)蘇，據(jù)Wind數(shù)據(jù)，11月我國(guó)紡織紗線、織物及制品出口累計(jì)同比+31%，產(chǎn)業(yè)鏈未及時(shí)反應(yīng)又導(dǎo)致化纖業(yè)迅速去庫(kù)。

　　另一方面，疫情持續(xù)影響下海外20H2服裝行業(yè)零售復(fù)蘇進(jìn)程相對(duì)其他“宅經(jīng)濟(jì)”行業(yè)較為緩慢，美歐日10月服裝社零額當(dāng)月同比-10%、-13%、-10%，同期國(guó)內(nèi)已恢復(fù)正增長(zhǎng)。而美國(guó)批發(fā)商服裝及面料庫(kù)存同比也處于歷史低位，2021年需求端持續(xù)復(fù)蘇預(yù)期下，海外存在補(bǔ)庫(kù)需求，有望拉動(dòng)國(guó)內(nèi)服裝出口，而我國(guó)20Q4末各化纖子行業(yè)產(chǎn)品庫(kù)存及價(jià)格現(xiàn)階段均處于低歷史分位，未來(lái)上行修復(fù)空間較大，其中氨綸、粘膠短纖行業(yè)Q4價(jià)格出現(xiàn)景氣底部反轉(zhuǎn)跡象，建議持續(xù)關(guān)注。

　　1.3.2.油價(jià):大概率中樞上行

　　成本端：結(jié)論上我們認(rèn)為原油未來(lái)供應(yīng)克制，伴隨經(jīng)濟(jì)活動(dòng)正?；瘞?dòng)庫(kù)存持續(xù)消化，仍具備走強(qiáng)特征?？臻g上，2020年疫情在全球范圍內(nèi)擴(kuò)散，導(dǎo)致出行受限終端需求萎縮，行業(yè)被動(dòng)累庫(kù)，原油價(jià)格跌入歷史極值。但從另一方面來(lái)看，價(jià)格下跌的同時(shí)，向上空間也被打開(kāi)。當(dāng)前布油價(jià)格處于10年歷史價(jià)格30%分位左右，若對(duì)比2019年布倫特均價(jià)，仍有25%左右向上空間。條件上，庫(kù)存的去化是價(jià)格向上彈性的必要條件。美國(guó)商業(yè)原油庫(kù)存在2020年7月以來(lái)開(kāi)始出現(xiàn)明顯去庫(kù)趨勢(shì)。當(dāng)前庫(kù)存水平已經(jīng)接近歷史5年均值，并不會(huì)阻礙油價(jià)回升。

　　供應(yīng)：OPEC減產(chǎn)協(xié)議及執(zhí)行率雙雙有效，掌握主動(dòng)權(quán)。前期OPEC歷史性減產(chǎn)協(xié)議達(dá)成。4月13日達(dá)成協(xié)議分三階段進(jìn)行減產(chǎn)，分別為970/770/550萬(wàn)桶/日；6月8日又將970萬(wàn)桶的減產(chǎn)規(guī)模延長(zhǎng)至7月底；12月4日決定從21年1月起逐步放松減產(chǎn)，每月按實(shí)際情況調(diào)整，調(diào)整幅度不超過(guò)50萬(wàn)桶/日。此舉有利于油價(jià)的緩慢復(fù)蘇，為未來(lái)增量空間打出上限。減產(chǎn)執(zhí)行方面沙特超額減產(chǎn)，整體OPEC減產(chǎn)達(dá)標(biāo)。2020年10月，OPEC10國(guó)減產(chǎn)履行率達(dá)到104%。

　　供應(yīng)：全球鉆機(jī)數(shù)量處于低位，短期供應(yīng)惡化可能性較小。全球鉆機(jī)數(shù)量自2018年11月以來(lái)持續(xù)下行，當(dāng)前為2009年以來(lái)的歷史低位。油價(jià)是鉆井?dāng)?shù)量的領(lǐng)先指標(biāo)，當(dāng)前油價(jià)仍處低位，大規(guī)模供應(yīng)增加或不具備條件。美國(guó)方面，受疫情影響申請(qǐng)進(jìn)行Chapter11的油氣勘探開(kāi)發(fā)類(lèi)公司數(shù)量在20Q2達(dá)到19家，短期內(nèi)頁(yè)巖油供應(yīng)同樣受限。

　　需求：油價(jià)預(yù)計(jì)隨出行需求回升。疫情影響下“社交經(jīng)濟(jì)”影響相對(duì)較為嚴(yán)重，成品油類(lèi)零售消費(fèi)全球范圍內(nèi)恢復(fù)力度較為緩慢。我國(guó)由于疫情防控得力，恢復(fù)表現(xiàn)相對(duì)較強(qiáng)。結(jié)構(gòu)來(lái)看，民航總周轉(zhuǎn)量線性向上，總比增速較為穩(wěn)定，整體尚未恢復(fù)至疫情前水平，航煤端需求仍有向上空間。公路端貨運(yùn)恢復(fù)強(qiáng)于客運(yùn)，貨運(yùn)已經(jīng)基本達(dá)到疫情前強(qiáng)度，客運(yùn)端恢復(fù)較慢，預(yù)計(jì)疫苗普及后生產(chǎn)生活逐漸正常，成品油需求也會(huì)隨著“社交經(jīng)濟(jì)”恢復(fù)而相應(yīng)提升。綜上所述，成本端受原油供應(yīng)克制及庫(kù)存去化積極影響或可得到持續(xù)支撐，終端需求方面受益于疫苗推進(jìn)使得經(jīng)濟(jì)活動(dòng)常態(tài)化及出行需求恢復(fù)持續(xù)回升，油價(jià)有望逐步景氣。

　　2.核心資產(chǎn)：逆勢(shì)擴(kuò)張盡顯行業(yè)龍頭本色

　　2.1.資本開(kāi)支集中于龍頭，結(jié)構(gòu)改善，助力全球化競(jìng)爭(zhēng)

　　若從我國(guó)化工企業(yè)結(jié)構(gòu)性角度觀察，資本向頭部企業(yè)集中趨勢(shì)明顯。具體從兩方面可見(jiàn)一斑：

　　其一，上市公司資本開(kāi)支強(qiáng)度高于行業(yè)水平。從圖中可知，自“供給側(cè)改革”后，上市化企資本性開(kāi)支增速高于行業(yè)整體。這從“供改”清退行業(yè)高成本、低效率產(chǎn)能的角度并不難理解。上市公司扮演行業(yè)“排頭兵”的角色，可憑借融資渠道多元化以及行業(yè)格局向好帶來(lái)的業(yè)績(jī)彈性等優(yōu)勢(shì)建立較強(qiáng)的資本實(shí)力，故而在逆市時(shí)期更有條件進(jìn)行資本性開(kāi)支。

　　其二，上市公司固定資產(chǎn)擴(kuò)張率分化，優(yōu)質(zhì)公司固定資產(chǎn)擴(kuò)張率優(yōu)于其他公司。將A股化企按市值進(jìn)行區(qū)分，市值CR15的企業(yè)固定資產(chǎn)擴(kuò)張率在多數(shù)時(shí)間高于剩余公司。此外，在疫情影響下，市值CR15企業(yè)固定資產(chǎn)擴(kuò)張率達(dá)到高點(diǎn)。或可說(shuō)明在行業(yè)景氣底部時(shí)，頭部化企擁有相較于其他企業(yè)更優(yōu)的擴(kuò)張能力。

　　基于以上發(fā)現(xiàn)我們推測(cè)，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)疊加壁壘共同決定了未來(lái)行業(yè)的資本開(kāi)支集中于核心企業(yè)，進(jìn)而有利于核心企業(yè)加固其比較優(yōu)勢(shì)的護(hù)城河，助力全球化競(jìng)爭(zhēng)。2021年在全球化工品階段性和區(qū)域性的錯(cuò)配預(yù)期，美國(guó)貿(mào)易戰(zhàn)加征關(guān)稅影響效用邊際遞減，全球規(guī)模最大的自貿(mào)協(xié)定RCEP落地等一系列利好背景的助力下，國(guó)內(nèi)化工行業(yè)基于相對(duì)出色的成長(zhǎng)屬性，有能力、有希望迎來(lái)新一輪增長(zhǎng)。

　　3.石油石化：民營(yíng)煉化延續(xù)景氣，低成本烯烴龍頭優(yōu)勢(shì)明顯

　　3.1.民營(yíng)煉化一體化發(fā)展有望延續(xù)景氣，自身競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)顯著

　　2020年疫情破壞需求，國(guó)營(yíng)煉能上半年虧損情況較為嚴(yán)重，而民營(yíng)煉化由于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的靈活性，裝臵先進(jìn)性，區(qū)位優(yōu)越性以及生產(chǎn)高效性等優(yōu)勢(shì)逆勢(shì)發(fā)展，各大國(guó)內(nèi)民營(yíng)煉廠在上半年均取得較好利潤(rùn)。后續(xù)隨著恒力石化二期預(yù)期，浙江石化二期全線達(dá)效以及東方盛虹一期投產(chǎn)、恒逸文萊二期等項(xiàng)目的持續(xù)推進(jìn)，產(chǎn)業(yè)鏈縱向一體化進(jìn)程將持續(xù)加碼，原材料PX的國(guó)產(chǎn)替代加強(qiáng)。原材料的自給可擴(kuò)大下游盈利彈性，全產(chǎn)業(yè)鏈的貫通也有益于企業(yè)抵抗單個(gè)產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，弱化業(yè)績(jī)周期波動(dòng)的屬性。因此，民營(yíng)煉化企業(yè)將受益于其自身的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)以及一體化發(fā)展帶來(lái)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力繼續(xù)延續(xù)景氣。

　　在四大民營(yíng)煉化投產(chǎn)之前，我國(guó)煉廠平均規(guī)模在500萬(wàn)噸/年以下，對(duì)比國(guó)際700萬(wàn)噸/年煉化平均規(guī)模，我國(guó)尚有一定差距。目前民營(yíng)煉化規(guī)模均在1000萬(wàn)噸以上，并且單體裝臵均超過(guò)800萬(wàn)噸(單體裝臵規(guī)模才能體現(xiàn)優(yōu)勢(shì))。盛虹石化單體1600萬(wàn)噸/年為國(guó)內(nèi)最大單體裝臵。當(dāng)前兩桶油平均煉能在700萬(wàn)噸左右(非單體)，而地?zé)捚骄鶡捘芨遣蛔?00萬(wàn)噸(非單體)。民營(yíng)煉化動(dòng)輒1000萬(wàn)噸煉能在原料及能源使用效率上更優(yōu)。

　　3.2.烯烴缺口擴(kuò)大，看好龍頭成本優(yōu)勢(shì)

　　我國(guó)乙烯和丙烯當(dāng)量缺口分別約2808萬(wàn)噸和942萬(wàn)噸。據(jù)中國(guó)石化市場(chǎng)預(yù)警報(bào)告數(shù)據(jù)指出，2019國(guó)內(nèi)乙烯當(dāng)量消費(fèi)量約和5436萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)10.5%；2019年我國(guó)乙烯產(chǎn)能2902萬(wàn)噸，產(chǎn)量2628萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)10.8%；乙烯當(dāng)量缺口擴(kuò)大至2808萬(wàn)噸。2019年我國(guó)丙烯當(dāng)量消費(fèi)量4230萬(wàn)噸，增速約9.4%。丙烯產(chǎn)能為3712萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)12.2%，產(chǎn)量3288萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)9.4%；當(dāng)量缺口約942萬(wàn)噸。

　　乙烯丙烯下游用途廣泛，涉及吃穿住行全方面，與經(jīng)濟(jì)緊密相關(guān)。目前國(guó)內(nèi)消費(fèi)結(jié)構(gòu)以聚烯烴形態(tài)為主，PE和PP分別占乙烯和丙烯當(dāng)量消費(fèi)比例約62%和66%。PE應(yīng)用領(lǐng)域集中在包裝、農(nóng)業(yè)、建筑和電線電纜等方面。PP應(yīng)用主要集中在汽車(chē)、家電、建筑的注塑、薄膜與拉絲塑編等領(lǐng)域。

　　IHS 2018年預(yù)測(cè)，2019-2022年，全球?qū)σ蚁┖捅┑男枨箢A(yù)計(jì)增長(zhǎng)分別為600萬(wàn)噸/年和500萬(wàn)噸/年；預(yù)計(jì)我國(guó)乙烯和丙烯需求增長(zhǎng)300萬(wàn)噸/年和250萬(wàn)噸/年，需求增速放緩至5%左右。亞化咨詢(xún)預(yù)測(cè)，2023年中國(guó)乙烯和丙烯當(dāng)量需求將分別達(dá)到4850萬(wàn)噸和5800萬(wàn)噸，中國(guó)乙烯和丙烯的供需缺口長(zhǎng)期存在

　　油價(jià)上行背景下，看好具有成本優(yōu)勢(shì)的龍頭：

　　前文判斷未來(lái)“社交經(jīng)濟(jì)”逐漸恢復(fù)，原油供應(yīng)端保持克制，油價(jià)有望逐漸上行。下游化工品成本支撐更強(qiáng)。烯烴類(lèi)產(chǎn)品由于供需關(guān)系較好，我們判斷未來(lái)有望在油價(jià)帶動(dòng)下進(jìn)一步景氣。此時(shí)，具有相對(duì)優(yōu)勢(shì)的非油頭工藝競(jìng)爭(zhēng)性凸顯，在未來(lái)也會(huì)表現(xiàn)出更大的業(yè)績(jī)彈性。

　　頁(yè)巖油氣革命使乙烷產(chǎn)量激增，NGL產(chǎn)量大增，為烯烴原料輕質(zhì)化發(fā)展提供基礎(chǔ)。國(guó)家政策推進(jìn)乙烷原料輕質(zhì)化進(jìn)程，在過(guò)去的高油價(jià)下，國(guó)內(nèi)蒸汽裂解制乙烯缺乏競(jìng)爭(zhēng)力，刺激行業(yè)內(nèi)部的原料結(jié)構(gòu)優(yōu)化和外部的多元化。目前丙烷脫氫制丙烯已經(jīng)證明其較強(qiáng)的盈利能力，2019年7月新浦化學(xué)首套100萬(wàn)噸乙烷裂解制乙烯投產(chǎn)，未來(lái)衛(wèi)星石化連云港135萬(wàn)噸項(xiàng)目有望迎來(lái)投產(chǎn)，居于輕質(zhì)原料的長(zhǎng)期成本優(yōu)勢(shì)，相關(guān)項(xiàng)目前景可期。

　　4.化工新材料：國(guó)內(nèi)新材料迎來(lái)高速成長(zhǎng)期

　　4.1.國(guó)六材料：柴油車(chē)國(guó)六落地在即，原材料廠商高速成長(zhǎng)期到來(lái)

　　污染物限值大幅加嚴(yán)。與國(guó)Ⅴ標(biāo)準(zhǔn)相比,即將于2021年全面實(shí)施的重型汽車(chē)國(guó)Ⅵ標(biāo)準(zhǔn)對(duì)NOx和PM排放限值均大幅加嚴(yán),同時(shí)增加了PN限值。與國(guó)五相比，國(guó)六b階段輕型車(chē)氮氧化物的排放限值降低了42%，PM排放限值降低了33%，CO排放限值降低了50%；重型車(chē)方面，NOx排放限值國(guó)六階段相對(duì)于國(guó)五降低77%，PM限值降低了67%。

　　原材料廠商有望進(jìn)入高速成長(zhǎng)期。據(jù)環(huán)境保護(hù)部，目前我國(guó)重型燃?xì)廛?chē)已開(kāi)始實(shí)施國(guó)六標(biāo)準(zhǔn)，輕型汽車(chē)和城市車(chē)輛(主要在城市運(yùn)行的公交車(chē)、郵政車(chē)和環(huán)衛(wèi)車(chē))的國(guó)六標(biāo)準(zhǔn)將于2021年1月1日實(shí)施，輕卡重卡國(guó)六標(biāo)準(zhǔn)將于2021年7月1日實(shí)施，部分地區(qū)提前實(shí)施國(guó)六標(biāo)準(zhǔn)。非道路(560kW以下的發(fā)動(dòng)機(jī))國(guó)四標(biāo)準(zhǔn)將于2022年12月1日實(shí)施?？紤]汽油車(chē)在2021年1月1日開(kāi)始執(zhí)行國(guó)六標(biāo)準(zhǔn)，預(yù)計(jì)2020-2023年滲透率為85%、100%、100%、100%；輕卡重卡在2021年7月1日開(kāi)始執(zhí)行國(guó)六標(biāo)準(zhǔn)，預(yù)計(jì)2021-2023年輕卡重卡國(guó)六滲透率分別為40%、100%和100%。

　　根據(jù)測(cè)算，預(yù)計(jì)到2023年柴油車(chē)載體的市場(chǎng)空間為40.3億元，汽油車(chē)載體的市場(chǎng)空間為70億元。2023年國(guó)內(nèi)車(chē)用蜂窩陶瓷載體新車(chē)市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá)到110億元，國(guó)六升級(jí)帶來(lái)載體材料產(chǎn)值為國(guó)五時(shí)期的4.7倍(國(guó)五時(shí)期的市場(chǎng)規(guī)模指2017年尚未增加DPF、GPF單元時(shí)期的數(shù)值)。2023年載體總需求量將超過(guò)18000萬(wàn)升，國(guó)六升級(jí)后將帶動(dòng)載體體積需求體積至2.1倍。

　　沸石分子篩：國(guó)內(nèi)“0到1”的突破。沸石分子篩選擇性催化還原(SCR)催化劑主要針對(duì)柴油車(chē)尾氣中的氮氧化物。在歐六、國(guó)六標(biāo)準(zhǔn)出臺(tái)之前，歐五適用的車(chē)型都采用釩基催化劑，但國(guó)六標(biāo)準(zhǔn)對(duì)氮氧化物的要求更高，釩基催化劑不能滿足需求，從而使得國(guó)六柴油車(chē)需要改變釩基SCR為分子篩SCR，直接帶動(dòng)國(guó)內(nèi)沸石分子篩需求“從0到1”的增長(zhǎng)。

　　根據(jù)測(cè)算，2023年全球沸石分子篩的需求量有望達(dá)到2.4萬(wàn)噸，其中中國(guó)和印度是快速新增市場(chǎng)。

　　據(jù)測(cè)算，到2023年國(guó)六全面執(zhí)行完畢后，我國(guó)沸石分子篩需求量有望新增5550噸。以單價(jià)300元/kg計(jì)算，我國(guó)分子篩市場(chǎng)空間有望達(dá)到16.7億元。

　　目前全球汽車(chē)尾氣凈化催化劑市場(chǎng)呈現(xiàn)寡頭壟斷的市場(chǎng)格局，全球生產(chǎn)廠商主要有莊信萬(wàn)豐(JM)、巴斯夫(BASF)、優(yōu)美科(Umicore)等，占據(jù)了全球70%以上的市場(chǎng)份額。根據(jù)莊信萬(wàn)豐年報(bào)數(shù)據(jù)推算，莊信萬(wàn)豐在柴油車(chē)尾氣治理領(lǐng)域的市場(chǎng)份額超過(guò)50%。

　　4.2.碳纖維：行業(yè)前景廣闊，國(guó)內(nèi)企業(yè)技術(shù)水平不斷提升

　　碳纖維作為高性能纖維的翹楚，一直以來(lái)是民用和軍事領(lǐng)域輕量化的核心材料之一。碳纖維下游市場(chǎng)快速啟動(dòng)，包括航空航天、風(fēng)電葉片、汽車(chē)、壓力容器等領(lǐng)域，對(duì)碳纖維的需求正快速涌現(xiàn)，中國(guó)成為全球碳纖維需求增長(zhǎng)最快的市場(chǎng)。雖然與全球頂尖公司相比，我國(guó)碳纖維企業(yè)仍存明顯差距，但政策的大力扶持以及軍品的高效益，使得我國(guó)碳纖維龍頭企業(yè)有動(dòng)力及經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)去投入更高端型號(hào)的研發(fā)、開(kāi)拓更多的應(yīng)用場(chǎng)景。以軍帶民、以民養(yǎng)軍，中國(guó)碳纖維行業(yè)走出了中國(guó)特色發(fā)展之路，迎來(lái)了最佳發(fā)展時(shí)期。

　　全球市場(chǎng)穩(wěn)步增長(zhǎng)，中國(guó)發(fā)展速度較快。近年來(lái)，全球碳纖維市場(chǎng)需求呈穩(wěn)步增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。2019年全球碳纖維需求10.37萬(wàn)噸，據(jù)賽奧碳纖維技術(shù)預(yù)測(cè)，未來(lái)5年碳纖維仍將保持約13%的需求增速。2019年中國(guó)碳纖維的總需求為37840噸，同比增長(zhǎng)22%，其中國(guó)產(chǎn)纖維供應(yīng)量為12000噸，占總需求的31.7%，比例逐年提高。據(jù)賽奧碳纖維技術(shù)預(yù)測(cè)，未來(lái)國(guó)產(chǎn)碳纖維需求有望實(shí)現(xiàn)30%的較高增速，高于全球(約10-15%)的水平，樂(lè)觀估計(jì)在2025年前后，國(guó)產(chǎn)碳纖維有望超過(guò)進(jìn)口。

　　下游涉及行業(yè)廣泛，需求增量空間較大。全球的碳纖維下游應(yīng)用主要是風(fēng)電葉片、航空航天、體育休閑和汽車(chē)四大領(lǐng)域，2019年這四個(gè)領(lǐng)域合計(jì)需求75800噸，占比高達(dá)80.9%，需求價(jià)值23.24億美元，占比達(dá)80.98%。此外，我們預(yù)計(jì)需求新看點(diǎn)或會(huì)體現(xiàn)在兩個(gè)領(lǐng)域：

　　汽車(chē)市場(chǎng)：2019年汽車(chē)領(lǐng)域碳纖維需求11800噸，增速9.26%。預(yù)計(jì)未來(lái)有望保持10%的增速。到目前為止，碳纖維復(fù)合材料仍主要應(yīng)用在高端跑車(chē)上，沒(méi)有得到大規(guī)模應(yīng)用，原因主要來(lái)自于高昂的成本：碳纖維的材料加工成本及車(chē)身的修復(fù)成本過(guò)高。未來(lái)隨著成本的逐漸優(yōu)化，碳纖維有望在汽車(chē)市場(chǎng)全面鋪開(kāi)。

　　高壓容器領(lǐng)域：2019年壓力容器領(lǐng)域碳纖維需求8250噸，增速33%。隨著頁(yè)巖氣及燃料電池產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，壓力容器用碳纖維有著較大的增長(zhǎng)空間?，F(xiàn)階段我國(guó)氫燃料電池汽車(chē)還局限于客車(chē)和專(zhuān)用車(chē)。GGII數(shù)據(jù)顯示，2019年我國(guó)共生產(chǎn)氫燃料電池汽車(chē)3018輛?！豆?jié)能與新能源汽車(chē)技術(shù)路線圖》提出我國(guó)燃料電池汽車(chē)規(guī)模目標(biāo)為：2020年要達(dá)到5000輛，2025年要達(dá)到5萬(wàn)輛，2030年要達(dá)到百萬(wàn)輛。

　　發(fā)展初級(jí)階段，戰(zhàn)略意義巨大，政策紅利突出。當(dāng)前我國(guó)理論產(chǎn)能達(dá)到2.68萬(wàn)噸，已經(jīng)成為世界三甲，但整體產(chǎn)能利用率為34%，低于全球水平。我國(guó)政府從70年代即開(kāi)始大力支持國(guó)產(chǎn)碳纖維的發(fā)展，使得國(guó)產(chǎn)碳纖維的發(fā)展取得了長(zhǎng)足的進(jìn)步。目前，我國(guó)碳纖維及應(yīng)用領(lǐng)域的技術(shù)水平和產(chǎn)業(yè)化程度出現(xiàn)了加速發(fā)展的勢(shì)頭，進(jìn)入前所未有的發(fā)展新階段。隨著我國(guó)國(guó)防新裝備需求的不斷增長(zhǎng)及國(guó)家軍民融合政策的不斷深化，國(guó)產(chǎn)高性能碳纖維將繼續(xù)保持良好的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。落實(shí)到政策層面，主要通過(guò)軍品供應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償來(lái)實(shí)現(xiàn)

　　4.3.電子特氣：行業(yè)持續(xù)景氣，進(jìn)口替代加速

　　電子特氣是半導(dǎo)體制造不可或缺的材料，主要應(yīng)用超大規(guī)模集成電路、平面顯示器件、化合物半導(dǎo)體器件、太陽(yáng)能電池、光纖等電子工業(yè)生產(chǎn)。全球下游應(yīng)用，半導(dǎo)體占比71%，另外還包括顯示面板、化合物半導(dǎo)體和光伏。我國(guó)下游應(yīng)用中，半導(dǎo)體占比42%，顯示面板占比37%。隨著半導(dǎo)體工業(yè)的迅猛發(fā)展，電子特氣的應(yīng)用空間愈發(fā)開(kāi)闊。

　　半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)向中國(guó)轉(zhuǎn)移，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)擴(kuò)大。2020年，半導(dǎo)體市場(chǎng)隨著5G時(shí)代的到來(lái)重現(xiàn)生機(jī)，根據(jù)世界半導(dǎo)體貿(mào)易統(tǒng)計(jì)協(xié)會(huì)(WSTS)最新公布的預(yù)測(cè)，2020年世界半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)銷(xiāo)售額將達(dá)4331.45億美元，同比增長(zhǎng)5.1%。90年代末至今，外資半導(dǎo)體封裝測(cè)試工廠開(kāi)始向中國(guó)大陸轉(zhuǎn)移，同時(shí)中國(guó)政府高度重視和大力扶持半導(dǎo)體工業(yè)的發(fā)展，半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的第三次轉(zhuǎn)移正向中國(guó)駛來(lái)。

　　受益于半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)向我國(guó)轉(zhuǎn)移以及國(guó)內(nèi)集成電路市場(chǎng)需求旺盛，我國(guó)集成電路產(chǎn)業(yè)持續(xù)增長(zhǎng)，銷(xiāo)售額增長(zhǎng)率保持在15%以上。2018年以來(lái)，貿(mào)易保護(hù)主義升溫，國(guó)際貿(mào)易環(huán)境惡化，以華為、中興等為代表的公司正加快將訂單轉(zhuǎn)移給國(guó)內(nèi)供應(yīng)商，推動(dòng)了我國(guó)集成電路產(chǎn)業(yè)鏈國(guó)產(chǎn)替代的進(jìn)程，我國(guó)對(duì)于國(guó)外進(jìn)口集成電路的依賴(lài)度降低。

　　下游需求旺盛，電子特氣持續(xù)增長(zhǎng)。電子特氣是晶圓制造材料市場(chǎng)中的第二大材料，占比高達(dá)13%，僅次于硅片，被稱(chēng)為半導(dǎo)體材料的“糧食”和“源”。由于快速發(fā)展的半導(dǎo)體集成電路行業(yè)對(duì)上游的電子特氣需求較大，我國(guó)電子特氣市場(chǎng)規(guī)模逐年擴(kuò)大，2018年達(dá)到121.56億元，同比增長(zhǎng)11.19%?？傮w來(lái)看，2012-2018年復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)13.1%，市場(chǎng)規(guī)模翻番，目前仍處于持續(xù)增長(zhǎng)中。根據(jù)國(guó)際半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)協(xié)會(huì)(SEMI)預(yù)測(cè)，2017~2020年間全球計(jì)劃新建78座晶圓廠，其中，中國(guó)計(jì)劃新建30座。預(yù)計(jì)到2020年，中國(guó)大陸晶圓廠裝機(jī)產(chǎn)能將達(dá)到每月400萬(wàn)片(等效8英寸)，相比2015年的230萬(wàn)片/月，年復(fù)合成長(zhǎng)率將達(dá)到12%，成長(zhǎng)速度遠(yuǎn)高過(guò)世界其他地區(qū)。隨著晶圓制造產(chǎn)能的進(jìn)一步擴(kuò)大，電子特氣行業(yè)發(fā)展空間廣闊，市場(chǎng)規(guī)模有望進(jìn)一步增大，國(guó)產(chǎn)企業(yè)大有可為。

　　政策扶持，技術(shù)突破助力進(jìn)口替代。作為集成電路、平面顯示器件、半導(dǎo)體等的關(guān)鍵原材料，特氣的重要性已經(jīng)引起政府的高度重視，因此，國(guó)家通過(guò)“863計(jì)劃”等多個(gè)資金渠道對(duì)國(guó)產(chǎn)電子氣體的研究及產(chǎn)業(yè)化生產(chǎn)提供了資金扶持。在國(guó)家《新材料產(chǎn)業(yè)發(fā)展指南》、《國(guó)家集成電路產(chǎn)業(yè)發(fā)展推進(jìn)綱要》等宏觀政策和中長(zhǎng)期規(guī)劃的助推下，特種氣體成為了國(guó)家重點(diǎn)發(fā)展或鼓勵(lì)性產(chǎn)業(yè)，市場(chǎng)需求顯著增長(zhǎng)。在政府大力扶持和半導(dǎo)體行業(yè)的驅(qū)動(dòng)下，國(guó)內(nèi)電子特氣產(chǎn)業(yè)進(jìn)入發(fā)展快車(chē)道，行業(yè)景氣上行，國(guó)內(nèi)超純氨、高純四氟化碳、高純六氟乙烷等部分電子特氣產(chǎn)品已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了進(jìn)口替代。隨著政策和資金的持續(xù)助力，更多品種電子特氣有望突破規(guī)?；a(chǎn)技術(shù)，打破發(fā)達(dá)國(guó)家壟斷格局，逐步實(shí)現(xiàn)全面進(jìn)口替代。

　　4.4. OLED：需求快速增長(zhǎng)，渠道和技術(shù)壁壘破局，國(guó)內(nèi)成品材料公司受益

　　據(jù)IHS觀測(cè)數(shù)據(jù)，自2018年OLED屏異軍突起以來(lái)，當(dāng)前全球平板顯示技術(shù)分為L(zhǎng)CD和OLED兩大陣營(yíng)，LCD占據(jù)以電視機(jī)為主的大尺寸屏幕市場(chǎng)，而OLED于小尺寸手機(jī)屏領(lǐng)域滲透率逐年增加，并朝著可折疊、可卷曲的方向演進(jìn)，成為未來(lái)最具應(yīng)用前景的“夢(mèng)幻顯示器”。近年來(lái)以京東方為首的國(guó)內(nèi)面板商大舉進(jìn)軍OLED屏，產(chǎn)能急遽擴(kuò)張，據(jù)IHS、賽迪智庫(kù)數(shù)據(jù)，現(xiàn)有投產(chǎn)計(jì)劃下，2022年中國(guó)OLED面板產(chǎn)能占全球比重將達(dá)到45%，國(guó)內(nèi)OLED顯示行業(yè)空間有望4年翻4倍，其中OLED成品材料是以多種有機(jī)材料為基礎(chǔ)制造的將電能直接轉(zhuǎn)換成光能的有機(jī)發(fā)光器件，是OLED面板上游配套的核心所在。

　　OLED材料基本結(jié)構(gòu)包括陰極、陽(yáng)極、輔助層和發(fā)光層，OLED在外加電場(chǎng)的作用下，電子從陰極注入，空穴從陽(yáng)極注入，注入的電子和空穴分別從電子輔助層和空穴輔助層向發(fā)光層遷移；電子和空穴注入到發(fā)光層后，形成電子空穴對(duì)，即激子，激子輻射躍遷退激，發(fā)出光子而使OLED發(fā)光。由此可見(jiàn)，OLED材料直接決定了面板的發(fā)光特性，包括發(fā)光效率、壽命等等，因此是OLED面板上游制造的核心材料

　　OLED有機(jī)發(fā)光材料是面板產(chǎn)業(yè)鏈中技術(shù)壁壘最高的領(lǐng)域之一，近年來(lái)市場(chǎng)規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)。AMOLED面板需蒸鍍十余層有機(jī)材料，蒸鍍厚度和均勻度是核心指標(biāo)，每層厚度從幾納米到上百納米不等，用料雖少但其成本在面板生產(chǎn)總成本占比高達(dá)10%左右，僅次于設(shè)備制造成本。根據(jù)前瞻研究報(bào)告，2018年全球有機(jī)材料市場(chǎng)總規(guī)模約為16億美元，年平均增長(zhǎng)率在35%以上。2021年，OLED有機(jī)材料市場(chǎng)規(guī)模將突破30億美元，且應(yīng)用在電視和車(chē)載顯示領(lǐng)域的產(chǎn)品增速會(huì)有所提升，未來(lái)增長(zhǎng)主要來(lái)自于中國(guó)和韓國(guó)。受益于未來(lái)國(guó)內(nèi)OLED面板產(chǎn)能放量增長(zhǎng)，OLED材料的需求將同步提升。

　　OLED成品材料規(guī)模占比超80%，主要被美、日、韓、德等國(guó)的企業(yè)壟斷。據(jù)前瞻研究和智研咨詢(xún)數(shù)據(jù)，我國(guó)2019年OLED成品材料市場(chǎng)規(guī)模占有機(jī)發(fā)光材料比重達(dá)83%，而我國(guó)企業(yè)主要集中在中間體和粗單體領(lǐng)域，在利潤(rùn)較高的OLED有機(jī)發(fā)光材料成品領(lǐng)域占比較低，據(jù)前瞻研究數(shù)據(jù)，空穴層注入/傳輸材料、電子層注入/傳輸材料在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)供應(yīng)占比12%左右，發(fā)光層材料供應(yīng)占比不足5%，國(guó)內(nèi)面板廠家嚴(yán)重依賴(lài)進(jìn)口。

　　近年來(lái)國(guó)內(nèi)企業(yè)加大OLED面板投資規(guī)模，從成本及供應(yīng)鏈安全角度考慮，未來(lái)加速OLED材料國(guó)產(chǎn)化將是大勢(shì)所趨。一方面是出于國(guó)內(nèi)產(chǎn)線規(guī)?；敖档彤a(chǎn)品成本等需要，上游產(chǎn)業(yè)技術(shù)加速升級(jí)，材料配套的本土化將是大勢(shì)所趨，另一方面出于減小國(guó)際貿(mào)易摩擦潛在風(fēng)險(xiǎn)和降低輸運(yùn)成本等因素的考慮，以韓國(guó)為首的國(guó)際顯示材料龍頭企業(yè)近年來(lái)紛紛在國(guó)內(nèi)建廠或授權(quán)代工，而我國(guó)作為OLED行業(yè)后起之秀，OLED原材料及相關(guān)設(shè)備關(guān)鍵制造技術(shù)仍為國(guó)外廠商所壟斷，解決“卡脖子”問(wèn)題迫在眉睫，2019年的日韓貿(mào)易沖突及2020年的華為芯片斷供事件依然歷歷在目，供應(yīng)鏈安全問(wèn)題將成為OLED材料國(guó)產(chǎn)化進(jìn)程加速的原動(dòng)力。

　　OLED成品材料關(guān)鍵在于有機(jī)發(fā)光層，摻雜(客體)材料是OLED發(fā)光層最核心的材料，技術(shù)壁壘最高。從化學(xué)結(jié)構(gòu)的角度，紅綠光摻雜材料主要是使用磷光分子金屬配合物，即以金屬為分子中心，四周配位上有機(jī)配體，大多數(shù)有機(jī)配體為共軛芳環(huán)結(jié)構(gòu)；而藍(lán)光由于能量高，與之配位的金屬較少、研發(fā)難度較大，目前主要使用熒光材料為主。從技術(shù)的角度，綠光摻雜材料相對(duì)較容易合成，且綠光在顯色指標(biāo)中最為重要，常見(jiàn)的綠色摻雜材料主要有Ir(BPPya)3、Ir(ppy)3等；紅光摻雜材料分子中含有大量共軛芳環(huán)基團(tuán)(由于紅光所需能量最低)，溶解性差，合成難度相對(duì)較大，常見(jiàn)的紅光材料有Ir(BPPa)3、Ir(piq)3；藍(lán)光材料可選的材料種類(lèi)較少，其效率與壽命都不如紅綠光材料，常見(jiàn)的有熒光摻雜材料(TPBe、DSA-Ph)與磷光材料(FCNIr、IrN4、FIrPic)。

　　外國(guó)保護(hù)專(zhuān)利逐步解封，摻雜材料國(guó)產(chǎn)化曙光初現(xiàn)。在磷光摻雜材料領(lǐng)域，三項(xiàng)核心專(zhuān)利技術(shù)主要由美國(guó)的UDC壟斷，而其中兩項(xiàng)已經(jīng)到期，還有一項(xiàng)專(zhuān)利于2020年11月到期。專(zhuān)利US6303238保護(hù)所有使用磷光的OLED器件，規(guī)定不允許除UDC外的其他廠家使用磷光材料，該專(zhuān)利于2017年到期；專(zhuān)利US6830828、CN100407448保護(hù)有機(jī)金屬配合物，限制其他廠家使用Ir、Os金屬配合物作為磷光材料，兩項(xiàng)專(zhuān)利分別于2019年5月、2020年5月到期；專(zhuān)利CN1413426A保護(hù)L2MX結(jié)構(gòu)的有機(jī)配體，該結(jié)構(gòu)和相應(yīng)配體在目前最為主流的二代OLED磷光摻雜材料中廣泛使用，該專(zhuān)利于2020年11月到期。這三項(xiàng)專(zhuān)利保護(hù)像一套組合拳，從磷光器件、金屬配合物、金屬配合物的關(guān)鍵構(gòu)型及配體，一環(huán)套一環(huán)地對(duì)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手進(jìn)行全方位限制。隨著第三項(xiàng)專(zhuān)利即將到期，意味著這類(lèi)金屬有機(jī)配合物結(jié)構(gòu)的基本完全解封，國(guó)內(nèi)的廠商有望利用有機(jī)合成、化學(xué)修飾等手段，例如延伸芳環(huán)結(jié)構(gòu)、添加修飾基團(tuán)等，繞開(kāi)現(xiàn)有分子結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)專(zhuān)利突破。

　　國(guó)內(nèi)OLED有機(jī)發(fā)光材料廠商自主研發(fā)能力不斷提升，盈利空間進(jìn)一步打開(kāi)背景下有助于帶動(dòng)配套產(chǎn)業(yè)渠道加速轉(zhuǎn)移。一方面是核心專(zhuān)利解封在即，另一方面是國(guó)內(nèi)OLED發(fā)光材料的自主研發(fā)能力不斷提高，專(zhuān)利數(shù)量逐年增長(zhǎng)。據(jù)奧來(lái)德招股書(shū)，奧來(lái)德在高性能發(fā)光功能材料方面已獲得52項(xiàng)專(zhuān)利，其中涉及到新型釔金屬磷光材料的合成與應(yīng)用的有兩項(xiàng)；瑞聯(lián)新材在紅色摻雜材料的合成上也擁有一項(xiàng)專(zhuān)利；強(qiáng)力新材擁有臺(tái)灣昱鐳光電授權(quán)專(zhuān)利64項(xiàng)，經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)涉及摻雜材料。此外鼎材科技、萬(wàn)潤(rùn)股份、鼎材科技、夏禾科技等企業(yè)也均有較強(qiáng)的研發(fā)能力。由此可見(jiàn)，國(guó)內(nèi)中間體/粗單體材料商的整體研發(fā)、技術(shù)水平在提升，我們認(rèn)為未來(lái)3-5年OLED成品材料國(guó)產(chǎn)化將不斷加速，頭部企業(yè)有望結(jié)合自身前端材料技術(shù)積累與研發(fā)進(jìn)步，配合自主研發(fā)主體材料的系統(tǒng)，開(kāi)發(fā)出新的摻雜材料體系，實(shí)現(xiàn)從0到1的突破。（化工網(wǎng)）