價格寬幅波動，已經(jīng)成為近期商品期貨市場之常態(tài)，這其中，黑色系成為當(dāng)之無愧的K線之王。

　　端午節(jié)后的第一個交易日，黑色系期貨品種集體大漲，成交量放大。而就當(dāng)人們還做著“反彈夢”的時候，14日，黑色系急轉(zhuǎn)直下，品種普跌，焦炭跌幅達(dá)5.24%、焦煤跌幅達(dá)4.16%，熱卷跌逾3.8%，鐵礦石、螺紋鋼跌近4%。

　　正在一線走訪的中國證券報記者切身感到了推動行情的力量。

　　業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，14日期貨盤面下跌最厲害的煤炭價格，正是唐山鋼廠“大燜爐”的直接結(jié)果。其邏輯是唐山市限產(chǎn)造成鋼廠對原料的需求大幅下降。

　　“在鋼廠限產(chǎn)這件事上，政府的決心的是顯而易見的。最近又迎來了重頭會議，很多鋼廠都接到了限產(chǎn)通知。”6月14日，將于河北唐山舉行的第三次中國-中東歐國家地方領(lǐng)導(dǎo)人會議前夕，一位熟悉期現(xiàn)投資的唐山當(dāng)?shù)厝死钕壬嬖V中國證券報記者。

　　前一周，唐山市豐潤區(qū)發(fā)布《關(guān)于啟動重污染天氣黃色預(yù)警三級響應(yīng)的通知》，要求6月8日至19日執(zhí)行全程空氣質(zhì)量控制，豐潤區(qū)嚴(yán)格重點控制污染物排放。提前接到限產(chǎn)通知的當(dāng)?shù)匾患抑撈笙嚓P(guān)負(fù)責(zé)人表示，“因會議舉行在即，我們安排6月中旬一個大高爐年度檢修，其余幾個小高爐燜爐。”

　　小小的唐山，為何對產(chǎn)業(yè)價格影響如此之大？

　　在中國鋼鐵業(yè)流傳著這樣一句話：全球鋼鐵產(chǎn)量“中國第一，河北第二，唐山第三。”唐山市鋼鐵產(chǎn)能比中國第二大產(chǎn)鋼省江蘇還大。根據(jù)2013年全球鋼鐵產(chǎn)能排名數(shù)據(jù)，河北唐山市鋼鐵產(chǎn)能甚至媲美鋼鐵大國美國、日本及印度。

　　變局正在醞釀。去年年底，供給側(cè)改革提出之初，在唐山市，經(jīng)歷了長期經(jīng)營虧損煎熬的數(shù)十家鋼企啟動了全面停產(chǎn)，其中多為民營鋼企。

　　停產(chǎn)、裁員成了這個曾經(jīng)伴隨著中國地產(chǎn)業(yè)的繁榮而名噪一時的鋼鐵重鎮(zhèn)新的標(biāo)簽。

　　上述企業(yè)相關(guān)負(fù)責(zé)人告訴中國證券報記者，去年年底至今，公司共裁去員工3000名，現(xiàn)余10000人。裁員幅度超過20%。

　　6月14日、15日，陣雨中的唐山偶見晴空，藍(lán)天白云下，隨處可見的防治大氣污染的標(biāo)語格外醒目。甚至，連露天燒烤都成了該市防治大氣污染的“打擊目標(biāo)”。曾經(jīng)的鋼鐵重鎮(zhèn)，正試圖擺脫龐大的產(chǎn)能負(fù)重，以及大氣污染的“惡名”。

　　太原：煤企酣夢轉(zhuǎn)頭空？

　　6月13日，陰雨中煤城林立的高樓上，各式各樣的煤企“銘牌”隨處可見，彰顯了太原這座資源“起家”城市的特色。

　　在當(dāng)?shù)匾患颐駹I上市煤企，公司相關(guān)負(fù)責(zé)人朱先生在對今年行情的輕描淡寫中仍掩不住激動。“今年3-5月的行情來看，焦炭價格從600元/噸一路上升至960元/噸，漲幅超過50%，不過，從6月1日起現(xiàn)貨焦炭經(jīng)歷兩輪降價，累計跌去80-100元/噸，目前焦化企業(yè)利潤在100元/噸左右。”

　　在今年煤炭價格上漲過程中，一些很久沒有露面的客戶重新浮出水面，向朱先生提出了采購意向。

　　不過，另據(jù)介紹，一些小煤礦的復(fù)產(chǎn)和開工率提升現(xiàn)象在當(dāng)?shù)厥秋@而易見的。這令煤企人士產(chǎn)生了不好的預(yù)感：曇花一現(xiàn)的煤價反彈可能很快落幕。

　　對于這場意外的反彈，上述企業(yè)相關(guān)負(fù)責(zé)人認(rèn)為，煤炭行業(yè)供給側(cè)改革起到了一定作用；但對于對煤炭資源依賴度很大的山西省來說，去產(chǎn)能的過程并不容易。

　　中長期來看，當(dāng)?shù)仄髽I(yè)人士認(rèn)為，煤炭業(yè)供給側(cè)改革效果的出現(xiàn)仍需要時間。“目前山西省有1.4億噸焦炭產(chǎn)能，但年產(chǎn)量不足8000萬噸，因此即使關(guān)閉部分落后企業(yè)，其余企業(yè)通過提高開工率，就能將產(chǎn)量重新拉至高水平，去產(chǎn)能并不容易。焦炭生產(chǎn)商現(xiàn)在基本無法獲得新增貸款，企業(yè)的資金鏈仍不寬裕。焦炭行業(yè)最困難的時候還沒有過去。煤炭企業(yè)都不愿意自己退出，預(yù)計至少還要2—3年，山西省才能去掉足夠的產(chǎn)能。”

　　“按照供求關(guān)系決定開工率的高低。在停產(chǎn)后、復(fù)產(chǎn)前，需要進行設(shè)備檢修、更換耐火磚等，400萬噸的產(chǎn)能共停產(chǎn)到復(fù)產(chǎn)需要幾千萬成本。因此企業(yè)即使小幅虧損也會繼續(xù)生產(chǎn)。當(dāng)前每一噸焦炭的生產(chǎn)利潤在100元左右。我們公司焦炭生產(chǎn)基本保持100%開工率，除非配煤供應(yīng)不足。”上述負(fù)責(zé)人稱，公司在2014年、2015年均有限產(chǎn)，限產(chǎn)時的開工率70%-80%。2015年行情最差時，開工率也僅低至60%左右。

　　不過，受制于資金及人才、理念等情況，煤炭企業(yè)參與期貨的積極性并不高。

　　一位當(dāng)?shù)仄谪浌窘?jīng)紀(jì)人士告訴記者，守著煤炭基地，當(dāng)?shù)刭Y金規(guī)模最大的期貨營業(yè)部客戶并非來自煤企，而主要是外地資金。“當(dāng)?shù)孛浩蟮奶妆Ｒ庾R遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。”

　　作為當(dāng)?shù)孛駹I煤企領(lǐng)頭羊，上述上市煤企對期貨參與的進程也僅僅是“在計劃之中”。

　　“因受到資金制約和銀行貸款減少的壓力，公司目前在期貨方面做的不多，但隨著行業(yè)地位的提升和產(chǎn)能的提高，對風(fēng)險控制能力也要提升，將來要加強期貨的投入。”上述負(fù)責(zé)人稱。

　　“目前山西焦化企業(yè)普遍維持極低庫存水平，以銷定產(chǎn)。下游鋼廠拿貨后要2-3個月才付款，而焦化企業(yè)向上游煤礦采購時，必須預(yù)付全款才可拉煤，因此資金仍不寬裕。”市場研究人士稱。

　　從產(chǎn)業(yè)鏈角度來看，作為在煤焦鋼產(chǎn)業(yè)鏈中，位居中游的焦化企業(yè)，相對于煤礦、鋼廠而言，話語權(quán)較小。隨著鋼廠減產(chǎn)焦炭需求萎縮，盡管環(huán)保及供給側(cè)改革壓力不減，但焦炭市場供應(yīng)壓力也將陸續(xù)顯現(xiàn)，在焦企無焦炭定價權(quán)的被動地位下，鋼廠采購價也將不斷下調(diào)。

　　煤價的反彈酣夢或轉(zhuǎn)頭成空。

　　據(jù)另一家大型焦化企業(yè)人士介紹，公司目前開工率為100%，因為加大產(chǎn)量可以降低單位成本。

　　企業(yè)巧用套保穩(wěn)定器

　　今年以來，煤焦鋼價格的大幅震蕩讓企業(yè)利潤曲線也飆了一把“過山車”。但做了期現(xiàn)貨方案的企業(yè)則淡定很多。

　　國豐鋼鐵期貨處處長周耀臣在2013年10月開始接手公司的期貨部門，在鋼鐵價格走勢研究基礎(chǔ)上負(fù)責(zé)公司期貨交易和風(fēng)險控制，進行套保策略制定。

　　他解釋說，在期貨端，公司主要做套期保值，具體內(nèi)容主要有三類：一是原材料的買入套保：買入鐵礦石、焦炭期貨，鎖定成本；二是產(chǎn)成品的賣出套保，“這兩年鋼材價格進入下行周期，有時候賣出螺紋或熱卷期貨套保”；三是對利潤進行套保，當(dāng)剛才生產(chǎn)利潤較高時，買入鐵礦石、焦炭等原料期貨的同時，賣出螺紋或熱卷期貨。

　　“從成本端來看，因為出口鋼材從接到訂單到生產(chǎn)、交貨，一般需要30-50天甚至更長，雖然接單時價格已經(jīng)確定，但面臨原料漲價的風(fēng)險，因此在認(rèn)為原料即將漲價時，可以在期貨市場上買入鐵礦石或焦炭等原材料，鎖定成本。”周耀臣說，同時，還可以在期貨市場建立原料的虛擬庫存。

　　具體來看，“2015年4月初和2016年4月初，公司結(jié)合原料采購計劃和資金情況，決定在期貨市場上建立虛擬庫存。這樣可以節(jié)省成本，不必像以前一樣囤積港口現(xiàn)貨或簽訂更多長協(xié)。當(dāng)采購現(xiàn)貨時，例如購買鐵礦石，就把期貨頭寸相應(yīng)平倉，實現(xiàn)期現(xiàn)結(jié)合，虛擬庫存向?qū)嵨飵齑孓D(zhuǎn)化，不留風(fēng)險敞口。”他說。

　　今年4月中旬，煤焦鋼期現(xiàn)貨價格雙雙沖高，現(xiàn)貨市場噸鋼利潤高達(dá)800元，出口利潤接近1000元每噸。“我們認(rèn)為利潤過高，后期將回落，決定對利潤進行套期保值，因此在期貨市場上賣出螺紋和熱卷期貨，同時買入一部分鐵礦石和焦炭期貨。通過在產(chǎn)品端賣出套保、在原料端買入套保，公司更好地控制風(fēng)險，鎖定利潤。”周耀臣表示。

　　煤企方面，山西大土河焦化有限責(zé)任公司是為數(shù)不多的設(shè)有期貨交易部門的現(xiàn)貨煤企，公司從2013年底開始參與期貨交易，以焦炭期貨交易為主。2016年，公司在焦炭期貨1609合約1030元/噸時入場建立空單，后來升至1140元/噸，出現(xiàn)浮虧，但此后隨著焦炭期貨持續(xù)下跌，彌補了虧損并重新盈利。

　　在煤企利用期貨尚存不足的情況下，一些涵蓋期現(xiàn)兩端的投資公司已經(jīng)聞風(fēng)而動，率先進入煤炭的期現(xiàn)投資行列。

　　今年4月底，北京黑石創(chuàng)富資產(chǎn)管理有限公司以每噸98美元的價格訂購了一船8萬噸的進口煤，合盤面價格是760元/噸。

　　“當(dāng)時盤面價格在770元/噸—780元/噸波動，我們以均價775元/噸空了進去，鎖定了15元利潤。而后煤炭期貨和現(xiàn)貨市場價格雙雙下行，期貨跌到了660元/噸(最低到過630元/噸)，按660元/噸計算，實現(xiàn)了一噸115元的利潤，同期現(xiàn)貨價格從760元/噸跌到了730元/噸，現(xiàn)貨一噸虧損30元/噸。綜合期貨和現(xiàn)貨，實現(xiàn)利潤85元/噸。”該公司相關(guān)人士介紹稱。

　　值得注意的是，在這輪黑色系的震蕩行情中，一些老期貨憑借熟悉期現(xiàn)貨市場的優(yōu)勢，在現(xiàn)貨出現(xiàn)轉(zhuǎn)折契機時渾水摸“大魚”。鋼鐵現(xiàn)貨出身后投身期貨的李先生用一口地道的唐山腔告訴中國證券報記者，年初從企業(yè)處了解到現(xiàn)貨市場出現(xiàn)了偏緊的情況，便自發(fā)組織了幾個人到煤企、鋼企走了一圈，果斷進場做多，在前期的大漲行情中賺了一筆。

　　“在這波行情中，我用40%的倉位賺到了200多萬。”李先生的期友，同樣對期現(xiàn)聯(lián)動規(guī)律頗有心得的尹先生說。